9月1日，在本钱压力、供需不服衡和商场神志等多方面身分的作用下，沪胶期货主力2401合约出现涨停，如图1所示。与之对应，沪胶期权的波动率也出现脉冲式高涨，如图2所示，平值看涨的隐含波动率更是从8月31日的15.64高涨至9月1日的27.79，这所以卖出期权为主的波动率交游者最微弱际遇的场景，此时沪胶期权的波动率交游者面对宏大的gamma风险。期权的波动率交游该奈那边罚这种处所，从而罢了较小回撤、较大盈利呢？本文从波动率交游者视角建议了一种应付突发涨停“黑天鹅”事件的战略，通过沪胶品种进行回溯筹商。

　　图1为沪胶1401合约走势

　　图2为沪胶期权波动率指数VIX走势

　　应付战略

　　波动率交游者在应付“黑天鹅”事件时选定的战略主要分为三个部分：

　　第一，在事件发生前，字据波动率的大小，伙同波动率的均值牵挂性，征服波动率交游的抓仓部位大小。具体而言，以沪胶期货波动率指数VIX的60日均线当作波动率均值，若低于该均值2个点，则保抓时常一半的仓位。在时常的场景下，唯有保抓合理的部位就不错进行风险驱散。

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　　第二，在事件中，字据抓仓情况进行动态调养、止损操作。具体而言，如果行情莫得出现3%以上的跳空行情，则期权部位唯有出现100%归天就进去向损操作。在“黑天鹅”事件历程中，一定要进去向损操作，这么才不错驱散事件中的风险。

　　第三，在事件后，唯有不出现涨停，则字据波动率情况进行加仓操作。涨停之后的一天，如果开盘莫得涨停，同期波动率在均线之上两个点，那么加仓开垦新部位。由于波动率具有纠合性，故在涨停之后的一天，波动率时常也不会出现大幅度下降，此时应该开垦新的卖出波动率部位，罢了波动率的高位作念空。

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　　实证筹商

　　底下对战略进行实证筹商，历程分为四个阶段：阶段一，8月31日，沪胶期货波动率处于低位，期权开垦双卖部位，仓位为时常部位的一半。阶段二，9月1日，由于沪胶期货涨停，则期权认购部位按照100%原则止损。阶段三，9月4日，由于沪胶期货莫得再次涨停，同期波动率处于高位，故期权开盘按照时常仓位开垦新的卖认购和卖认沽部位。阶段四，9月5—8日，标的推崇比较放心，故一直抓有联系部位。

　　阶段一

　　由图2中的数据可知，8月31日沪胶期权VIX的60日均线为18.72，同期VIX数值为16.59，两者出入两个点，这暗示当今波动率处于低位。因此，开垦平时仓位的一半。琢磨到8月31日沪胶期货收盘价是13300元/吨，平值期权的行权价是13250元/吨，按照战略的基本原则，选拔行权概率较低的期权，因此认购call选拔行权价14750元/吨，认沽put选拔行权价12500元/吨。在收盘历程中，各开垦1个部位。这么选拔行权价还有一个很迫切的优点，由于期权存在偏度，故这两个行权价的IV齐显赫高于平值期权IV。

　　表1给出了8月31日的波动率战略的抓仓情况。需要尽头关切两点：第一，期权两个部位ru2401c14750和ru2401p12500的delta基本相配，暗示两者基本统统对冲掉标的风险；第二，两者的部位齐是-1，暗示开垦一个单元的卖权。

　　表1为8月31日抓仓部位

　　阶段二

　　由图1可知，9月1日沪胶期货2401合约出现涨停。由图2可知，VIX数值冲突了60日均线。这种涨停的行情历程中，领先要以止损为主。因此，先止损认购期权ru2401C14750部位。琢磨到ru2401C14750的开仓价是129元/吨，按照归天100%原则，故当其涨到258元/吨时止损。

　　表2给出了9月1日的抓仓情况，其中ru2401C14750部位归天258-129=129元/吨，ru2401p12500部位盈利122-86=36元/吨，举座归天129-36=93元/吨。

　　表2为9月1日抓仓部位

　　阶段三

　　由图1可知，9月4日沪胶期货2401合约仅仅跳空高开，并莫得出现涨停的情况。由图2可知，VIX数值昭彰高于60日均线。由于沪胶是海外品种，开盘莫得涨停则很难再次涨停，故开盘就启动开垦对冲部位。琢磨到开盘价是14280元/吨，平值期权的行权价是14250元/吨，按照战略的基本原则，选拔行权概率较低的期权，因此认购call选拔行权价15750元/吨，认沽put选拔行权价13250元/吨。此外，琢磨到波动率在高位，因此开盘就开垦两个部位ru2401c15750和ru2401p13250。事实上，该日行情以飞舞为主，故不需要止损任何一个期权。

　　表3给出了9月4日该战略的抓仓情况。15750元/吨的call部位盈利（508-291）×2=434元/吨，13250元/吨的put部位归天（298-265）×2=66元/吨，12500元/吨的put部位归天98-86=12元/吨。举座盈利434-66-12=356元/吨。

　　表3为9月4日抓仓部位

　　阶段四

　　9月5—8日，由图1可知，沪胶期货1401合约启动参加飞舞行情，由图2可知，VIX数值也启动了自如的下降历程。在这个历程中，咱们唯有保抓原有的部位即可。

　　表4给出了9月8日的期权抓仓部位情况。比较表3和表4可知，9月8日与9月4日比拟，ru2401c15750部位盈利（291-287）×2=8元/吨，ru2401p13250部位盈利（298-229）×2=138元/吨，ru2401p12500部位盈利98-74=24元/吨。举座盈利8+138+24=170元/吨。

　　表4为9月8日抓仓部位

　　空洞以上四个阶段，按照战略，在“黑天鹅”事件发生历程中归天93元/吨，在事件驱短工夫点盈利356元/吨，在波动率启动下降历程中盈利170元/吨。空洞以上三个阶段，举座盈利-93+356+170=433元/吨。

　　收益分析

　　本文分析了沪胶期权从波动率普及前一天8月31日建仓，到9月4日加仓，一直抓续到波动率基本巩固的9月8日收盘，6个交游日的战略推崇情况。在统统历程中，“黑天鹅”事件形成93元/吨归天，反向加仓带来356元/吨盈利，波动率下降带来170元/吨盈利，举座盈利433元/吨。该战略在事件中罢了了回撤较小、盈利较大的见解。纵览统统历程，该期权战略回撤较小以及盈利原因如下：

　　一是战略回撤较小，这主如果诳骗波动率的均值牵挂性，当波动率偏离均值较远时，开垦较小的部位。

　　二是反向加仓是战略盈利的中枢。本文接纳的战略是涨停之后，唯有开盘不涨停，则开盘就双卖开仓。

　　三是止损战略亦然本战略的一个中枢。本文的双卖部位唯有出现100%归天就止损，这保证了就算出现了趋势行情，那么举座部位也不会出现亏钱的恶果。

　　战略也存在一些颓势：

　　一是天然沪胶在9月1日涨停，然则莫得出现跳空涨停，而是徐徐涨停，这减小了战略的处罚难度，给止损部位创造了空间。如果出现跳空涨停的情况，那么14750元/吨的认购部位很有可能不可止损出场，这会是另外一种处罚决策。

　　二是在涨停历程中，仅仅止损却莫得开垦对冲部位。时常的对冲战略在高涨历程中澳门新匍新京5885，应该开垦对冲部位，然则此次涨停历程确乎比较快，因此莫得开垦对冲部位。（作家单元：华融融达期货）